ANALİZ-Arçelik 4.Çeyrek Finansal Sonuç Değerlendirme(Gedik Yatırım)

Gedik Yatırım ( http://www.gedik.com ) Vadeli İşlemler Bölümü
Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Arçelik, 4Ç17'de 180 milyon TL olan konsensüs beklentilerinin
altında 90 milyon TL net kar açıkladı. Net satışlar konsensüs
beklentilerine paralel açıklanırken, net kar, 2Ç12'den bu yana en
düşük seviye olan %7.5 FAVÖK marjı nedeniyle baskı altında kaldı.
Çeyreksel olarak, FAVÖK 429 milyon TL olarak açıklandı (konsensüs: 470
milyon TL)
Net satışlar: Çeyreksel satışlar güçlü gelen uluslararası
satışların ve TL'deki zayıf seyrin etkisiyle yıllık %26 büyüme
göstererek 5.7 milyar TL olarak açıklandı. Uluslararası satışlar %30
artış gösterirken, ÖTV indiriminin sonlanmasıyla çeyreksel bazda
yurtiçi satışların artış hızı 3Ç17'deki %30'dan %19'a gerilemiştir.
Pakistan operasyonlarının konsolidasyonu (satış gelirlerinin %3'ü) da,
satış gelirlerindeki güçlü büyümeye katkı sağlamıştır.
FAVÖK marjı Çeyreksel bazda 250 baz puan, yıllık bazda 130 baz
puan düşüş göstermiştir. Marjlardaki düşük seyir, (a) daha yüksek
maliyetlere sahip uluslararası satışların yükseklen payı (4Ç17'de %67
- 3Ç17'de %59) (b) zayıf Türk Lirası ve maliyetler üzerindeki etkisi
(hammadde) 'nden kaynaklanmıştır.
Net borç Çeyreksel bazla 206 milyon TL düşüş göstermiştir. Net
borçtaki düşüş, 3Ç17'de güçlü satışlardan kaynaklanan tahsilatlarla
daha az işletme sermayesi ihityacından kaynaklanmıştır. İşletme
sermayesi/Net Satışlar çeyreksel bazda 320 baz puan düşüş göstermiştir
(%30.3). Net Borç/FAVÖK ise 11 baz puan düşüş göstererek 3Ç17'de 2.6
seviyesinden 2.49 seviyesine gerilemiştir.
Beklentiler: Şirketin 2018 yılı için %20 satış gelirleri büyümesi
ve %10 FAVÖK marjı beklentisi bulunmaktadır. Bununla birlikte uzun
vadede %11 olan FAVÖK marjı beklentisini sürdürmektedir.
Yorum ve sonuç: 2017 yılının genelinde, volatil döviz kurlarının
neden olduğu, ÖTV indiriminin yarattığı normalin dışında satış/maliyet
trendi nedeniyle tek seferlik çeyreksel düşük marjlar gerçekleştiğini
düşünüyoruz. Güçlü Euro/Dolar kuru ve 2017 sonundaki %5'lik ürün
zammı, 2018'in ilk çeyreğinde ve yılın geri kalanında marjların
kademeli olarak yükselmesini sağlayacaktır. Bununla birlikte, yatay
yurtiçi piyasalar ve uluslararası satışlarda %2-3 arası hacim büyümesi
beklentilerine göre şirketin satış büyümesi beklentilerini agresif
buluyoruz. Şirket için %10 FAVÖK marjı ve %10 satış büyümesi
beklentimiz göz önüne alındığında, 2018'de 2.3 milyar TL FAVÖK
açıklaması öngörülebilir. 2018 beklentilerine göre şirketin 7.9 x
FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmesi beklenebilir. Hisse geçen 6 ayda
mutlak -%23 ve relatif -%32 zayıf performe etmiştir ve açıklanan
finansal sonuçlar sonrasında zayıf seyrin devamı gözlenebilir. Diğer
taraftan, kısa vadede zayıf ve dalgalı olmasına rağmen, zayıf marj
döngüsünün sonlanması ve yakın zamanda hissenin zayıf seyrini de
sonlandırabilir."

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey