ANALİZ-Arçelik Bilanço Gerçekleşmeleri(İş Yatırım)

İş Yatırım ( http://www.isyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Gerçekleşen ve Tahminler

Beklentilerin üzerinde net kar, ancak FAVÖK beklentilerin altında
Arçelik 1Ç19’de beklentilerin üzerinde (ISY: 200 milyon TL Piyasa:
191 milyon TL), faaliyet karında ve kur farkı gelirlerindeki (türevden
elde edilen net gelirde dahil olmak üzere) artış nedeniyle yıllık
bazda %27 artışla 225 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Şirket
1Ç19’de beklentilerle uyumlu (ISY: 7,1 milyar TL Konsensüs: 6,9
milyar TL), bir önceki yılın aynı dönemine göre %31 artışla 6,9 milyar
TL satış geliri elde etti. 1Ç19'de UFRS-16 muhsabesi kapsamında FAVÖK
rakamı %10.1 marj ile 694 milyon TL olarak gerçekleşti. UFRS-16 etkisi
hariç tutulduğunda, FAVÖK 1Ç19’de tahminlerin altında (ISY: 695 milyon
TL Konsensüs: 664 milyon TL) % 9,1'lik marj ile 625 milyon TL olarak
gerçekleşti. Şirketin 1Ç18 ve 4Ç18 mali tablolarının UFRS-16 ile
yeniden düzenlenmediğini belirtmek isteriz. UFRS-16'nın Arçelik’in
1Ç19 net kar rakamını etkisi oldukça sınırlıdır.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Güçlü ciro büyümesi Arçelik, ilk çeyrekte Türkiye gelirlerinde
%16, uluslararası gelirlerde %39 artışla konsolide satış gelirlerinde
%31'lik bir büyüme kaydetti. Şirket uluslararası gelir artışının
%9'unun organik büyüme olduğu,% 30'unun ise kur etkisiyle ilgisi
olduğu kaydetti. Arçelik, Türkiye’de 1Ç19’de daralan beyaz eşya, klima
ve TV pazarlarınının üzerinde performans gösterdi. Türkiye
operasyonlarının konsolide gelirlerdeki payı 1Ç18'de %36’dan 1Ç19'da
%32'ye düşerken, Batı Avrupa’nın payı 1Ç18'deki %31'den 1Ç19'da %34'e
yükseldi. 1Ç19’de İngiltere (Brexit ile ilgili ön alımlar nedeniyle),
Romanya, Polonya ve Güney Afrika, hacim büyümesi anlamında öne çıkan
pazarlar oldu.
UFRS 16 etkisi hariç tutulduğunda FAVÖK marjındaki erozyon Hem
Metal Fiyat Endeksi hem de Plastik Fiyat Endeksi, 1Ç19'da yıllık bazda
sırasıyla %12 ve %18 düşüş gösterdi. Ancak, TL'deki değer kaybı ve
ücret artışları, birinci çeyrekte hammadde fiyatlarındaki düşüşün
olumlu etkisini yok etti. Faaliyet giderleri / ciro oranı, 1Ç18'deki
%24.3'ten 1Ç19'da %26'ya yükseldi. Şirket, 1Ç19'da raporlanan %10,1
FAVÖK marjı üzerinde UFRS-16'nın 100 baz puanlık olumlu etkisi
olduğunu belirtti. Diğer bir deyişle, UFRS-16 etkisi hariç
tutulduğunda, şirketin FAVÖK rakamı 1Ç19’de yıllık bazda % 21 aatışla
625 milyon TL olarak gerçekleşirken, % 9.1 marj kaydetti.
Net İşletme Sermayesi / Ciro ve Net Borç / FAVÖK Şirket in Net
İşletme Sermayesi / Ciro rasyosu 1Ç18’deki %31,6’dan ve 4Ç18’deki
%28’den 1Ç19 % 27.3’e düştü. Şirket yönetimi, Net İşletme Sermayesi /
Ciro rasyosunun 2019 yılı için %30 civarında olmasını bekliyor.
UFRS-16 etkisi hariç tutulduğunda, şirketin Net Borç / FAVÖK oranı
1Q18’deki 2.83x'ten ve 4Ç18’deki 2.36x'dan 1Ç19’da 2.31x'e düşmüştür.
UFRS-16 etkisi dahil edildiğinde ise net borç 7.4 milyar olarak
gerçekleşirken 1Ç19'da Net Borç / FAVÖK oranı 2.5x olarak
gerçekleşmiştir.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

UFRS-16 etkisiyle FAVÖK beklentisinde yukarı revizyon Şirket 2019
yılı ve uzun vadeli FAVÖK marjı hedefini UFRS-16'nın olumlu etkisini
yansıtarak, sırasıyla %10,5'den %11,5'e ve %11'den %12'ye
yükseltmiştir. Şirket, Türkiye beyaz eşya pazarında %10 daralma ve
global beyaz eşya pazarında %2 büyüme beklentilerini korumaktadır.
Şirketin bir önceki %25 ciro büyüme hedefi yakın zamanda Singer
Bangladesh'i satın almasının katkısının yansıtılması ile %25 -%30'a
revize edildi.

Yorum: Arçelik 1Ç19 net kar rakamı beklentilerin üzerinde
gerçekleşirken, (UFRS-16 hariç) FAVÖK rakamı piyasa beklentilerinin %6
altında gerçekleşti. Hisse son bir haftada endeksin %5 üzerinde, son
bir ayda ise endeksin % 2,7 altında performans gösterdi. Arçelik’in
1Ç19 sonuçlarına önemli bir piyasa tepkisi görmeyi beklemiyoruz."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey