HİSSE DEĞERLENDİRMESİ-Bizim Menkul, Soda Sanayi için hedef fiyatını 5,95 TL'den 6,45 TL'ye yükseltti

Bizim Menkul Değerler, Soda Sanayi için hedef fiyatını 5,95 TL'den
6,45 TL'ye yükseltirken, 'Endeksin Üzerinde Getiri' tavsiyesine korudu.
Bizim Menkul Değerler'in ( http://www.bmd.com.tr/ ) konu ile
ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
"12 aylık hedef fiyatımızı 6,45 TL’ye yükseltirken %9,1 getiri
potansiyeli sunan Soda Sanayi’yi Endeksin Üzerinde Getiri
potansiyeli ile öneri listemize tutmaya devam ediyoruz. Son
dönemde dolardaki artış, son çeyrek beklentilerinde şirket
yönetiminin beklentileri ve cam elyaf yatırımı gibi 3 önemli
değişkendeki farklılıklar hedef fiyatımızı güncellememizi beraberinde
getirmiştir. 2017 yılı için 3,60 olan Dolar/TL ortalama kur beklentimizi
3,78’e yükseltirken, 2017 yılında beklenen TL enflasyonunu %9’a
yükseltiyoruz. Son çeyrekte krom maliyetlerinde görülen artış da
modelimizi güncellememizi zorunlu kılmıştır.
Dolar/TL yükselmeye devam ediyor. Gelirlerin önemli bir kısmının
dövize endeksli olmasına rağmen maliyetlerde %60’lık TL payı
kurlardaki yükselişin gelir ve EBITDA marjına olumlu etkisini
beraberinde getiriyor. 2017 yıl ortalaması ve yılsonu Dolar/TL
tahminimizi sırasıyla 3,78 ve 3,88 olarak güncelliyoruz. Benzer
şekilde Euro/TL’deki beklentilerimizi ise sırasıyla 3,88 ve 4,06 olarak
güncelliyoruz. Bu durum değerleme modelinde şirket değerinde nette
pozitif katkıda bulunmaktadır.
400 Mn TL cam elyaf yatırımı. Şirket mevcut güçlü nakit pozisyonu
ile 2018 ve 2019 yıllarında Ciner Grubu tarafından devreye alınacak
ve sektörde soda külü fiyatlarını bir miktar aşağı çekecek soda külü
yatırımına karşılık olarak ürün çeşitlendirmesine giderek hem
sektörde gelecek 2 yılda yaşanacak sıkışmaya karşı bir hamle
yapıyor hem de ürün çeşitlendirmesi ile nakit akışlarının oynaklığını
azaltmayı planlıyor. Ayrıca Şirket, soda külü tarafında %100’e ulaşan
kapasite kullanım oranı nedeniyle gelecek dönemde daha düşük bir
faza geçecek gelir büyümesi için de bir çıpa elde etmiş olacak.
Yatırımın 2018 yılının ikinci yarısında devreye girmesi planlansa da
2019 yılında yatırımdan elde edilecek normalize gelir beklentisi 70
mn euro. Üretilen cam elyaf otomotiv, tekstil, enerji (özellikle RES)
ve havacılık gibi stratejik ve büyüme potansiyeli yüksek sektörlere
satılacak. Şirketin söz konusu satışlardan %30 EBITDA marjı elde
edeceğini öngörmekteyiz. Yeni kurulacak cam elyaf tesisinin yıllık
kapasitesinin 70 bin ton olması planlanırken toplam yatırım tutarı ise
106 mn euro. Soda Sanayii söz konusu yatırım için 2017 yılında 29
mn euro, 2018 yılında 71 mn eur