HİSSE DEĞERLENDİRMESİ-Şeker Yatırım, Tofaş için hedef fiyatını 37,26 TL'ye yükseltti

Şeker Yatırım, Tofaş için hedef fiyatını 36,20 TL'den 37,26 TL'ye
yükseltti.
Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr )
değerlendirmesinde Şirket için 'AL' tavsiyesinin korunduğu belirtildi.
Değerlendirmenin ayrıntıları şu şekilde:
"İhracattaki aksamaya rağmen, güçlü duruş sürüyor...
Tofaş yılın dördüncü çeyreğinde piyasa beklentisinin (365mn TL) ve
bizim beklentimizin (373mn TL) oldukça üzerinde bir sonuçla 424mn TL
net kâr açıkladı (4Ç16: 281mn TL). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın
aynı çeyreğine göre 51% artış göstermiştir.
Şirket, 4Ç17'de satış gelirlerini yıllık bazda sadece 7% oranında
artırmasına karşın kârlılık odaklı stratejisi ile oldukça tatmin edici
marjlar açıkladı. Tofaş, 5.1 milyar TL net satış geliri elde ederek
ortalama piyasa beklentisine ve bizim beklentimize (5.2 milyar TL)
paralel performans göstermiştir. Adet bazında toplam satışlar, ihracat
rakamlarındaki yıllık bazda düşüş sebebiyle geçen yılın aynı dönemine
göre 14.6% oranında azalış göstermiştir. Yurtdışı satışların son
çeyrekte azalmasının sebebi ise FCA'nın stok planlamasındaki geçiş
dönemi (şişen stokların eritilmesi) ve filo tarafında yaşanan
pazarlama zorlukları idi. Daralan yurtiçi otomotiv pazarında pozitif
ayrışmayı sürdüren Tofaş, otomobil segmentinde 2017 yıl sonunda yılık
bazda 1.6 yp pazar payı artırırken, hafif+orta ticari araç segmentinde
ise 1.4 yp artış göstermiştir. Toplam satışlardaki daralmaya karşın,
ticari araç segmentinin kapladığı hacimdeki artış, yurtiçi
satışlardaki yüksek kârlılık, al ya da öde anlaşmaları ve kur etkisi
sayesinde brüt kârlılık 4Ç17'de 13.8% (1Ç14'ten bu yana en yüksek brüt
kâr marjı) seviyesine çıkarken, FAVÖK marjı ise 13.0%'a (656mn TL)
ulaştı. Bizim beklentimiz 11.0% FAVÖK marjı (573mn TL) iken, piyasa
ortalama beklentisi ise 10.3% (538mn TL) idi.
2018 yılında 16% satış büyümesi ve 12.8% pazar payını korumasını
beklediğimiz Tofaş, gelecek yıl beklentilerinde, yurtiçi otomotiv
pazarı beklentisini 930-950 bin adet (Şeker Yatırım: 1.05mn adet) ,
Tofaş markalarının yurtiçi satış adedi beklentisini 110-120 bin adet
aralığı olarak belirlemiştir. İhracat adet beklentisini ise 270-290
bin adet olarak belirleyen şirket, toplam üretim hacminde ise 370-390
bin adet aralığını hedeflemektedir. FCA'nın yeniden planladığı stok
yönetimi ve ilk çeyrekteki stok artışı ile önümüzdeki yılında, 2017
yılında ihracatta yaşanan olumsuzlukların yaşanmaması bekleniyor. Öte
yandan 2017 yılında yaklaşık 90% kapasite kullanım oranı ile faaliyet
gösteren Şirket, 2018 yılı yatırım harcamalarının ise 150-170mn EUR
aralığında olacağını öngörmektedir. Kapasite artırım konusunda ise
henüz bir gelişme bulunmayan şirketin ilerleyen yıllarda kapasite
artırımı yapmasını beklemekteyiz.
Tofaş için tavsiyemizi "AL" olarak korurken hedef fiyatımızı 37.26
TL olarak revize ediyoruz. (Eski: 36.20 TL) 4Ç17 sonuçlarının
ardından Tofaş'ın yurtdışı pazarlardaki yetersiz satış hacimlerine
rağmen al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısı ve daralan
Türkiye pazarında rakiplerinden ayrışan başarılı performansını takdir
etmeye devam ediyoruz. 2018 yılında al ya da öde anlaşmalarından
ekstra marj katkısının azalacağını düşünüyor, buna karşın ihracat
rakamının 290 bin bandına yakınsayacağını düşünüyoruz. Bu bilgiler
doğrultusunda 18.1% getiri potansiyeli ile "AL" önerimizi
sürdürüyoruz. 2018T 11.2x F/K çarpanı ve 8.2x FD/FAVÖK çarpanıyla
işlem gören Tofaş'ın yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri ise
sırasıyla 8.0x F/K oranı ve 9.1x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem
görmektedir."

https://www.sekeryatirim.com.tr/Raporlar/mali_tablo_analiz/TOASO_4%C3%8717.pdf


******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey